2018年经济趋势预测

张笏 /文  

      时间的年轮跨入了2018年。宏观经济运行“稳”，深化改革扩大开放和调整结构着力推进。一些难啃的“硬骨头”在智慧与勇气面前必将被攻克，一些旧的制度“藩篱”必将被打破。供给侧结构性改革扎实推进，国企国资改革、财政金融改革将取得新进展。环保治污出重拳、推进大数据战略等，指明了投资方向和市场契机。对外开放的层次和范围进一步拓展，开放的大门只会越来越大，质量越来越高。对2018年的经济趋势，根据我们的研究，做出一下预判。

　　 展望一：中国经济持续回暖。

  中国经济已经出现需求周期性恢复的好局面，这种经济向好的局面是可持续的。因为中国全社会固定资产投资在过去两年减速趋势明显，而是来自中国出口强势反弹。“过去两年我国出口曾一度跌到了-5%，但到了今年三季度，出口增速反弹到10%左右。”

  全球经济周期性恢复，带动了中国出口增速的反弹，人民币贬值压力减轻了。2011年以来，全球制造业包括中国制造业都处在经济下行过程中，企业盈利越来越差，从而推动优胜劣汰不断发生。2015年底到2016年初，市场来到了转折点，民营企业的优胜劣汰和市场出清已经结束，国有企业的优胜劣汰包括供给侧结构性改革大力推进，全球经济在市场出清后迎来周期性恢复。

　    我们判断中国增长在2016年触底、2017年超预期复苏之后将在2018年延续好转态势；同时全球主要经济体在美国减税及其外溢影响等作用下短期到中期呈现“快马加鞭”之势，整体有利于全球风险资产表现。

        与当前市场预期2018年中国增速下滑不同，我们预计受全球增长复苏、企业部门资本开支周期深化、消费有韧性等因素支持，中国增长相比2017年将持平或加速而非减速。 

  展望二：A股牛市行情会持续

  从全球市场来看，全球产业趋势迈向“科技G2”(中国与美国)，我国传统经济领域供给侧改革效果显著，而新兴科技领域将加速追赶美国，未来的核心投资机会在于新兴成长产业。从年度周期看，明年经济预期总体稳定，风险偏好从低位逐渐提升，但金融市场流动性总体偏紧，暂难支持大盘价值股走向泡沫化。而基本面角度看，中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。从四季度外资流入减少趋势可以看出，大市值公司估值国际化基本到位。而创业板中新兴科技企业占比最高，预计该板块2018年盈利增速将上升。　行业方面，2018年的重点关注电子、通信、传媒、环保、医药、军工、计算机，新能源，芯片，人工智能、5G、大数据、智能制造、国企改革等。　

　　另一方面，新兴行业将承载经济发展主要动力。白马蓝筹股PE从去年下半年10多倍涨到现在30多倍。十年期国债利率升到4%时，有理由认为蓝筹白马将继续出现高频震荡。不过基于现实的金融条件，金融去杠杆所处的进程，明年市场出现风格的转化的可能性非常低，大概率维持蓝筹白马行情。

另外，今年中国将有200多个新兴业态被纳入GDP的核算。在信息革命的浪潮中，中国新兴业态的快速迭代。商业模式的创新速度远超过去，呈现指数级的非线性增长。相较过去5年，如今互联网、新技术已经渗透到生活的方方面面。我国涌现一大批如智能出行、移动支付，共享单车等新兴业态。如果中国依然跑在互联网创新、数字创新快车道上，未来纳入GDP核算的数据还会不断地保持增长，而新兴业态具有极强的活力将在经济发展中承担越来越重要的作用，里面会有好多投资机会。

沪深300指数代表的A股大盘2017年上涨幅度基本与盈利增速持平、估值未明显扩张，小盘股持续调整已经接近两年半的时间。以此为基础并考虑目前市场的增长预期偏低，我们预计A股2018年个股收益表现将好于2017年。 

展望三：新三板改革会提速

2018年，新三板走向何方？深度耕耘的市场参与者又该何去何从？毋庸置疑，在加强金融服务实体经济的时代号角下，新三板急需以更大的勇气和智慧推进改革发展。通过具有中国特色的制度供给，助力高创新、高成长的中小微企业成长。新三板扩容以来的巨大成就和不可或缺的重要地位，年轻而庞大的新三板，正沿着既定的路线，坚定而沉稳地走向属于它的辉煌。突破1万家后，2017年，新三板挂牌速度显著下降，全年仅新增挂牌公司约1500家。“进水”速度放缓的同时，“出水”速度却骤然放大。截至12月28日，共666家新三板企业黯然离场，其中68家属于“被终止挂牌”；598家主动申请摘牌的企业中，10%企业连续两年亏损或濒临亏损，48%的企业在挂牌期间从未获得资本青睐。

　　与此同时，新三板理财产品发行数量和募资规模亦呈现明显的下降趋势。据统计，2017年1月至11月，新三板理财产品共发行了1523只，同比减少59.73%；募资规模仅10.57亿元，同比大幅减少91.63%。

　     另一面，是监管层不断完善挂牌、摘牌、公司信息披露、投资者保护等机制，以坚定而慎重的步伐，逐步推进市场出清。据统计，今年以来全国股转公司面向券商、律所、会计师事务所、挂牌公司及其董监高，共发布了240余份自律监管措施决定，对其中存在的券商督导不力、律所审查不严、企业违规作弊等行为作出严厉处罚。这240多份“罚单”，不仅仅是震慑市场，更切切实实维护了投资者的利益。

　　　2017年，新三板融资总额约1397.03亿元(按已实施完成的案例计)，同比下降6%，均摊到每家企业头上约1300万元。然而事实上，新三板的融资江湖远非“雨露均沾”，全年仅20%的企业成功实施定增计划。另一方面，细数2017年的新三板融资榜，少了类金融企业的身影，却涌现出更多的“细分行业佼佼者”。募资逾60亿元的神州优车自不必说，一些鲜露身影的隐形冠军，亦获得了产业投资者的青睐。今年下半年，生产杂交种子的农业公司三瑞农科，先后获得了隆平高科、洽洽食品的垂青，估值达10亿元。

　　　2017年的新三板，看似静若止水。如果要给出一个关键词，“转板”二字当之无愧。新三板上市辅导公司呈现出井喷趋势。143家新三板公司IPO申报被证监会受理，18家新三板企业顺利过会，平均排队时间约1.14年，通过率达80.95%。

　　随着一批新三板企业成功过会、主板上市，巨大的财富效应吸引了一大批投资者目光。“跨市场套利”，这一原本属于PE等投资机构的利器，成为最受欢迎的新三板投资逻辑。据不完全统计，目前共有344家新三板公司宣布接受IPO辅导。除去全年停牌的4家企业，101家拟IPO做市股年内交易总额逾200亿元，占全市场做市股总成交额比例超过两成，“吸金”能力可见一斑。部分股票更是呈现出逆势上扬的态势，如“幼儿教育龙头股”亿童文教，截至6月份停牌前，公司股价累计上涨24%，最高涨幅达34%；有“比亚迪概念股”之称的安达科技年内涨跌幅逾200%，更是以高达34亿元的成交额位居拟IPO企业年成交额榜首。

　　转板之外，并购市场是由上市公司主导的“猎艳场”。据统计，2017年披露的上市公司并购新三板企业宗数高达120余起，交易规模超过460亿元，相比之下2016年仅100余亿元。并购案例增多的同时，被并购企业的估值却呈现下降趋势，从2016年的25倍降至19倍左右。新三板并购正走向低溢价对应高盈利的阶段，这为有眼光、战略意图明确的上市公司提供了做大做强的好机遇。

　　  2017年政府工作报告提出，要深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板。这是“新三板”首次被写入政府工作报告。

 12月22日，新三板一揽子制度改革方案，在市场各方的期盼中正式落地。这次改革确立了以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革的总体思路。2018年1月15日，新三板将正式步入集合竞价和大宗交易时代。新三板为私募机构支持实体经济发展、助力中小微企业提供了一个更为公平公正的平台。随着制度改革的破冰，这个市场很可能即将进入春天。　经历过高潮和低谷的新三板，这次改革为市场的未来发展打下基础，预留进一步改革的空间。我们期待，以2018年为起点，新三板市场将会续写深化改革的新篇章。

　      展望四：一线地产成交量回升，调控不会放松

  2018年租赁市场的发展方向将以存量为主、以个人为主、以市场化运营企业为主。住房市场外。政策红利、租赁住宅人口基数的增长以及租赁用地大力度的供应都助推租赁市场站在“风口”，是2018年不应忽视的市场。，在租赁住宅人口基础趋大，国家租售并举政策导向下，未来供地计划也将顺应于此，租赁用地的供应将占据3成以上，但盈利仍然是个大难题。 数据显示，2016年我国租赁住宅人口基础为1.89亿，到了2020年将增加至2.20亿人，2030年则将达到2.65亿人。

  考虑到收入预期的改善、通胀预期的逐步回升，当前市场可能低估地产市场的韧性，部分一线城市在经历持续调整后可能迎来二手房与新房成交量见底回升。

          展望五：原油价格会开启牛市之旅

  原油价格创新高,多方因素作用下油价开启上行通道。2018开启，国际油价也以空前的动力向新的一年驶进。值得注意的是，美元走弱在一定程度上提高了以美元计价的石油的投资吸引力。2017年衡量美元对六种主要货币的美元指数跌幅达到9.89%，创2003年以来最差表现。

（图为美原油指数月k线的走势）

  截至12月29日全年最后一个交易日，纽约与伦敦油价分别收报每桶60.42美元、66.87美元，全年分别上涨12.5%、17.7%，较6月份全年最低点分别大涨近50%。

　　根据此前华尔街日报投行调查显示，在欧佩克继续减产以及全球经济趋势上扬的背景下，2018年原油价格料将继续攀升，在45-67美元/桶区间波动，其中布伦特原油2018年均价预期为58美元/桶，WTI原油预期为54美元/桶，分别高于2017年原油均价4美元和3美元。

　　但油价的上涨过程应会崎岖不平：高油价可能令欧佩克产油国撕毁减产协议以增加原油收入，加拿大、巴西和美国也可能在2018年增加产油量。根据美国政府的预期，2018年美国页岩油产量或增至1000万桶/日，较2017年上升80万桶/日，势创纪录最高年产量。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，对冲基金持有的布伦特原油净多仓在12月12日创下历史新高，此后也一直保持在高位。而截至12月26日当周，WTI原油净多仓激增7.3%至411,972单，也接近2017年2月创下的纪录新高。用于对冲的互换掉期交易商净空仓位连续11周增长，也创下纪录新高。

　　2017年最后一个交易日，WTI 2月原油期货收涨0.58美元，涨幅0.97%，报60.42美元/桶，为最近两年半以来首次收于60美元/桶整数位心理关口上方，2017年累计涨幅超过12%。

　　  布伦特3月原油期货收涨0.71美元，涨幅1.07%，报66.87美元/桶。盘中一度超过67美元，为2015年中期以来首次。

　　与此同时，美国原油库存也降到了2015年10月以来最低水平，截至12月15日当周，EIA原油库存减少649.5万桶，连降五周。

　　但不容忽视的是，美国页岩油产量2018年或将大幅上涨。EIA最新月报显示，2018年一月美国页岩油总产量将增长9.4万桶/日至640.8万桶/日，与2017年一月相比增幅超百万桶。而IEA和OPEC同样预计，美国页岩油产量将上升，或成为全球原油供应增加的主要因素。

　　2017年的前三季度，原油市场并没有如此强劲的上涨动力，空头情绪一度对市场占有长达数月的主导地位。然而随着OPEC达成延长减产协议，油价开始稳步上涨。

　　从技术层面来看，2017年原油市场出现的最显著的转变是期货曲线(futures curve)的变化，随着供不应求局面的出现，近期内交割的原油期货合同交易价格较远期合同出现了溢价，这种现货溢价的情景上一次发生还是2014年。

        高盛在此前的报告中表示，沙特和俄罗斯对延长减产协议表现了出超预期的承诺，因此上调2018年布伦特原油现货目标价约7%至62美元每桶，上调WTI原油现货目标价约5%至57.5美元每桶。

       展望六：美股走强，波动将明显放大

  全球复苏及税改可能会改善美股盈利，推动美股在2018年整体走强。但随着加息周期的深入、投资者开始关注美国“双赤字”等问题，美股相比2017波动也将明显放大。

       展望七：大宗商品牛市会继续

       不同品种会有差异，但整体上商品供给与需求在2018年逐步走向平衡，特朗普基建计划在讨论中，需求存在超预期空间，商品有望迎来小牛市，看好原油、铜等在2018年的表现。

       展望八：金价将会在区间振荡

 黄金市场2015年12月，伦敦金价格到达1122点后，2017年，在1122和1386点之间波动。根据时间周期判断，未来一年任然会在此区间盘整。　技术方面，目前金价继续延续去年12月中旬以来的升势，连续突破多个上升阻力位，下一阻力将看至1325美元附近。应警惕本轮上涨的动能能否持续。未来一年，投资黄金机会不会太大。

 (图为伦敦金的月k线走势） 

展望九：美元指数会高位盘整

自2011年9月美元指数从72.696点开始上涨，到2016年12月达103.820，走了5年的牛市。2017年1月开始下跌，一直到2017年12月29日最后一个交易日，报收于92.279点。全年跌幅达9.914%，未来市场的跌势还会持续，根据市场运行规律，到了2018年4月以后，美元可能会出现反弹。可以预见的是，2018年美元将以先跌后升的一种走势运行，2018年人民币有持续贬值的可能。

（图为美元指数的月k线走势）